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3.一年新业务价值
a．相关定义
一年新业务价值为距评估时点最近的过去一年新签保单的价值，具体为该年新签保单在未来年度可实现的税后利润用一定贴现率贴现后的现值，扣除要求资本成本，并加上当年该部分新业务已实现的实际利润或亏损。公式如下：
式中：
PV0—一年新业务价值
Gi—新业务在未来第i年的预期法定税后利润
r—折现率
i—收益年期，i=1，2，3，……，n（通常到现有保单全部到期为止）
CoC—要求资本成本
AP0—新业务的实际利润或亏损
其中：法定税后利润(G) =保费收入+投资收入-退保支出-赔付支出-准备金提转差-费用支出-营业税金及附加-所得税-分红
b．计算过程及结果
根据上述定义及计算公式，通过企业过去最近一年新签保单在未来年度的收入、支出、费用等精算数据，计算新业务未来年度的法定税后利润，并用折现率进行折现求和得出可分配利润折现合计；对要求资本，按中国保监会有关要求资本规定计算得出(该数据为按精算模型计算得出，由企业提供)；对持有要求资本的成本，通过计算有效业务保单未来年度的要求资本(按中国保监会有关要求资本规定计算得出，该数据由企业提供)，根据折现率和投资收益率，计算得出未来年度的要求资本成本，并用折现率进行折现求和得出持有要求资本的成本(计算过程同有效业务现值中的要求资本成本)
（三）计算公式股权价值
1.新业务价值乘数确定
乘数倍数(at)的作用是把预测年期的新业务价值贴现到评估基准日。新业务乘数依赖于两个假设:未来新业务销售时恰当的风险折现率和新业务未来的增长率。这些参数需要对被评估企业基本面进行分析，结合行业分析确定。可以有不同的方法确定新业务价值乘数。
1.1传统新业务乘数倍数确定方法
①永续增长模型
如果假设公司未来业务永续增长，则新业务乘数
k—新业务折现率（比持有保单折现率要高）
g—新业务增长率
②两阶段增长模型
对于寿险公司来说，这是一种评估新增业务价值的合适方法。评估中需要了解被评估企业精算中对该乘数倍数的定义，结合寿险行业乘数倍数的计算方法，确定评估中乘数倍数的计算公式如下：
式中：
at—乘数倍数
g1、g2—企业未来年度新业务增长率
k—新业务适用折现率
i—收益年期，i=1，2，3，……，
通常情况下，g2<k，则上述公式简化为
确定乘数倍数，需要对寿险行业新业务增长情况进行客观分析，参考寿险行业原保险保费收入增长率情况，结合被评估企业历史年度新业务增长比率及对未来年度新业务的规划，综合确定被评估企业新业务未来增长率。通常，考虑到未来年度寿险行业的发展及被评估企业业务发展情况存在的不确定性，基于谨慎性原则，可按企业和寿险公司评估价值估算的惯例，将乘数倍数中的相关年限定义为未来10年。
需要注意的是，此处新业务适用折现率k与一般金融企业类似，其包含的风险因素更多，要高于计算有效业务现值和一年新业务价值的折现率r。
③有限年增长模型
在实务中，还有一些寿险公司采用有限年期增长模型，确定新业务价值乘数。
式中：
at—乘数倍数
g—企业未来年度新业务增长率
k—新业务适用折现率
i—收益年期，i=1，2，3，……，n
基于谨慎性原则，乘数倍数中的相关年限定义为未来10年，即n=9。并假设10年以后不再增长，同时不考虑两阶段模型的第二段增长。
1.2基于DCF的新业务乘数确定方法
基于DCF的新业务乘数公式为：
式中：
AV—市场价值
NA—调整后净资产
EV—内含价值
PV0—当年新业务价值
首先，选择已上市的寿险公司作为可比公司，从该公司的内含价值报告及年度报告中找出内含价值EV、有效业务现值VBIF、调整后净资产NA、当年新业务价值PV0以及内含价值评估日股票价格、普通股数量和其他相关指标。
然后，根据寿险公司在评估日股票价格和普通股数量可以得到其评估日市场价值，以此代表公司的评估价值AV。
根据公式计算得出市场隐含的新业务乘数，作为被评估企业新业务乘数。
1.3根据市盈率确定新业务乘数
还有一种简化的方式，即参考上市寿险公司平均市盈率，直接作为被评估企业新业务乘数。这种方法可以比较简便确定新业务价值，但与被评估企业具体经营情况会存在一定差异。如果能够针对被评估企业进行一些调整，可能会更好。但这种调整从理论上看，会涉及较多因素，在实务中操作比较困难。
2. 企业全部股权价值确定
按照上述过程，案例具体确定xx人寿2013年12月31日企业全部股权价值如下。
①有效业务现值与一年新业务价值
假设通过分析，xx人寿具有较好的信誉，且保险市场未来整体发展情况较好，现有保单未来实现利润风险较低，则11%的折现率对于xx人寿来说比较高，将风险折现率调整为9%。若实际对xx人寿进行评估，则可以由企业提供导出excel格式的有效业务未来现金流，最近一年新签保单未来现金流。但目前受条件限制，我们根据内含价值报告中折现率敏感性分析数据来模拟折现率变动后有效业务现值和一年新业务价值。
2013年内含价值报告中，折现率不同情境下，有效业务现值（扣除持有资本成本）金额分别见下表
有效业务现值（亿元） 2468.03 2347.02 2234.32
折现率 10.50% 11% 11.50%
一年新业务价值（亿元） 225.54 213 201.36
3.一年新业务价值
a．相关定义
一年新业务价值为距评估时点最近的过去一年新签保单的价值，具体为该年新签保单在未来年度可实现的税后利润用一定贴现率贴现后的现值，扣除要求资本成本，并加上当年该部分新业务已实现的实际利润或亏损。公式如下：
式中：
PV0—一年新业务价值
Gi—新业务在未来第i年的预期法定税后利润
r—折现率
i—收益年期，i=1，2，3，……，n（通常到现有保单全部到期为止）
CoC—要求资本成本
AP0—新业务的实际利润或亏损
其中：法定税后利润(G) =保费收入+投资收入-退保支出-赔付支出-准备金提转差-费用支出-营业税金及附加-所得税-分红
b．计算过程及结果
根据上述定义及计算公式，通过企业过去最近一年新签保单在未来年度的收入、支出、费用等精算数据，计算新业务未来年度的法定税后利润，并用折现率进行折现求和得出可分配利润折现合计；对要求资本，按中国保监会有关要求资本规定计算得出(该数据为按精算模型计算得出，由企业提供)；对持有要求资本的成本，通过计算有效业务保单未来年度的要求资本(按中国保监会有关要求资本规定计算得出，该数据由企业提供)，根据折现率和投资收益率，计算得出未来年度的要求资本成本，并用折现率进行折现求和得出持有要求资本的成本(计算过程同有效业务现值中的要求资本成本)
（三）计算公式股权价值
1.新业务价值乘数确定
乘数倍数(at)的作用是把预测年期的新业务价值贴现到评估基准日。新业务乘数依赖于两个假设:未来新业务销售时恰当的风险折现率和新业务未来的增长率。这些参数需要对被评估企业基本面进行分析，结合行业分析确定。可以有不同的方法确定新业务价值乘数。
1.1传统新业务乘数倍数确定方法
①永续增长模型
如果假设公司未来业务永续增长，则新业务乘数
k—新业务折现率（比持有保单折现率要高）
g—新业务增长率
②两阶段增长模型
对于寿险公司来说，这是一种评估新增业务价值的合适方法。评估中需要了解被评估企业精算中对该乘数倍数的定义，结合寿险行业乘数倍数的计算方法，确定评估中乘数倍数的计算公式如下：
式中：
at—乘数倍数
g1、g2—企业未来年度新业务增长率
k—新业务适用折现率
i—收益年期，i=1，2，3，……，
通常情况下，g2<k，则上述公式简化为
确定乘数倍数，需要对寿险行业新业务增长情况进行客观分析，参考寿险行业原保险保费收入增长率情况，结合被评估企业历史年度新业务增长比率及对未来年度新业务的规划，综合确定被评估企业新业务未来增长率。通常，考虑到未来年度寿险行业的发展及被评估企业业务发展情况存在的不确定性，基于谨慎性原则，可按企业和寿险公司评估价值估算的惯例，将乘数倍数中的相关年限定义为未来10年。
需要注意的是，此处新业务适用折现率k与一般金融企业类似，其包含的风险因素更多，要高于计算有效业务现值和一年新业务价值的折现率r。
③有限年增长模型
在实务中，还有一些寿险公司采用有限年期增长模型，确定新业务价值乘数。
式中：
at—乘数倍数
g—企业未来年度新业务增长率
k—新业务适用折现率
i—收益年期，i=1，2，3，……，n
基于谨慎性原则，乘数倍数中的相关年限定义为未来10年，即n=9。并假设10年以后不再增长，同时不考虑两阶段模型的第二段增长。
1.2基于DCF的新业务乘数确定方法
基于DCF的新业务乘数公式为：
式中：
AV—市场价值
NA—调整后净资产
EV—内含价值
PV0—当年新业务价值
首先，选择已上市的寿险公司作为可比公司，从该公司的内含价值报告及年度报告中找出内含价值EV、有效业务现值VBIF、调整后净资产NA、当年新业务价值PV0以及内含价值评估日股票价格、普通股数量和其他相关指标。
然后，根据寿险公司在评估日股票价格和普通股数量可以得到其评估日市场价值，以此代表公司的评估价值AV。
根据公式计算得出市场隐含的新业务乘数，作为被评估企业新业务乘数。
1.3根据市盈率确定新业务乘数
还有一种简化的方式，即参考上市寿险公司平均市盈率，直接作为被评估企业新业务乘数。这种方法可以比较简便确定新业务价值，但与被评估企业具体经营情况会存在一定差异。如果能够针对被评估企业进行一些调整，可能会更好。但这种调整从理论上看，会涉及较多因素，在实务中操作比较困难。
2. 企业全部股权价值确定
按照上述过程，案例具体确定xx人寿2013年12月31日企业全部股权价值如下。
①有效业务现值与一年新业务价值
假设通过分析，xx人寿具有较好的信誉，且保险市场未来整体发展情况较好，现有保单未来实现利润风险较低，则11%的折现率对于xx人寿来说比较高，将风险折现率调整为9%。若实际对xx人寿进行评估，则可以由企业提供导出excel格式的有效业务未来现金流，最近一年新签保单未来现金流。但目前受条件限制，我们根据内含价值报告中折现率敏感性分析数据来模拟折现率变动后有效业务现值和一年新业务价值。
2013年内含价值报告中，折现率不同情境下，有效业务现值（扣除持有资本成本）金额分别见下表
有效业务现值（亿元） 2468.03 2347.02 2234.32
折现率 10.50% 11% 11.50%
一年新业务价值（亿元） 225.54 213 201.36
对这些数据进行回归，得出拟合方程为
有效业务现值y = 7013.4e-9.948x R² = 1，
一年新业务价值y = 741.79e-11.34x R² = 1 "
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